¿Ha pasado ya lo peor para la bolsa?. Gustavo Trifllo, responsable de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) no lo sabe, como casi nadie. Pero el gestor del banco estadounidense si tiene claro que ya ha llegado el momento de poner el dinero a trabajar y asumir ciertos riesgos porque las valoraciones son muy atractivas para un inversor a mdio y largo plazo.

Pregunta: ¿Va a ser 2009 realmente el año de la renta fija?

Respuesta: Lo primero que habría que hacer sería una matización. No es lo mismo renta fija privada que renta fija gubernamental. A medio o largo plazo esta última no va a ser el activo que se comporte mejor. En la renta fija privada las perspectivas son distintas. Yo sí que creo que en los próximos doce o catorce meses vamos a ver cómo la renta fija privada es uno de los activos que proporcionan mejor rentabilidad ponderada por riesgo.

P. ¿Conviene estar invertido en dólares y oro para capear mejor el temporal?

R: Tanto el dólar -las divisas en general- como el oro pueden entenderse como un valor refugio, pero son dos activos que pueden tener una elevada volatilidad. Por tanto, creo que las palabras refugio o defensivo con la palabra volatilidad no cuadran bien. Otra cosa es si el oro puede seguir comportándose bien o si el dólar puede seguir subiendo. Si como apunta el consenso, EEUU inicia antes que Europa su recuperación y en Europa todavía bajan más los tipos de interés, el dólar podría encontrar un apoyo a su cotización. En cuanto al oro, entendemos que aunque pueda actuar en ocasiones como valor refugio, dada su extrema volatilidad, no es conveniente identificarlo como tal activo defensivo.

P: ¿Cree realmente que habrá un rebote en bolsa en la segunda mitad del año?

R: En estos momentos la valoración de la renta variable es muy atractiva. Da la sensación de que es en estos momentos cuando se pueden obtener mejores rentabilidades a medio y a largo plazo. Dicho esto, tratar de identificar cuál es el punto perfecto de entrada; es decir, aquel en el que ya no vamos a perder más, es casi imposible. Lo que sí parece más claro es que el momento de estar defensivos probablemente ya ha pasado. Por otro lado, podemos recordar que cuanto mayor sea la crisis, mayores serán las oportunidades.

P: ¿Ha tocado el Ibex 35 suelo o todavía nos podemos ir más abajo?

R: Es muy difícil saber cuál es el suelo en un mercado tan anómalo como el que estamos viviendo durante estos últimos meses. Lo que hay que tratar de ver es si a medio y largo plazo los niveles actuales ofrecen una rentabilidad potencialmente elevada, y en ese punto la contestación debe ser sí. Lo que sí insistimos es que a día de hoy puede ser un buen momento para -si tenemos un perfil de riesgo elevado y un horizonte temporal suficientemente largo- ir añadiendo o retomando posiciones en activos de riesgo como la renta variable.

P: ¿Qué ha hecho más daño a los fondos de inversión en los últimos meses?

R: La industria de los fondos de inversión en España lleva perdiendo activos desde finales de 2006. Al tratarse de una industria de distribución de activos muy bancarizada, se han fomentado más los depósitos que los fondos de inversión. También es lógico en momentos en los que los tipos de interés están más altos. Ahora nos vamos a encontrar con la otra situación, la de los tipos a la baja y los inversores pueden empezar a retornar a los fondos de renta fija.

Sin embargo, situaciones como el fraude de Madoff, la caída de los hedge funds y otros eventos de los últimos meses también han tenido un impacto negativo, si bien muy limitado y más momentáneo. El día de mañana la gente se dará cuenta de que los fondos de inversión regulados como vehículo de inversión se han reivindicado durante esta crisis porque han cumplido su objetivo. Es decir, han dado plena seguridad a los partícipes, han dado una mayor diversificación y una gestión profesionalizada.

P: ¿Cómo van a convencer a los inversores para que vuelvan a confiar en fondos de inversión? ¿Bajarán las comisiones?

R: Quizás la parte más sofisticada de la gestión de activos (hedge funds) sí está sufriendo un poco más la presión para la bajada de las comisiones. A partir de ahí, no es de esperar una reducción de las comisiones de gestión porque se trata de un mercado muy competitivo y muy transparente. La vuelta de los inversores se va a producir más por el fin de las presiones bancarias para captar depósitos y el menor atractivo de estos últimos frente a los fondos de inversión, que por bajadas de las comisiones.

Que Santander haya puesto a la venta su gestora, ¿Indica algún cambio de tendencia en el sector de los fondos de inversión?

Es el gran debate abierto ahora en el sector y es muy difícil saber cuál va a ser el final de este proceso. Sí estamos viendo en otros países esa consolidación de la industria de la gestión de activos. Cómo va a afectar a España esta tendencia es una incógnita que se despejará en los próximos trimestres. El primer paso -ya lo estamos viendo- es la consolidación a nivel de gama de productos, el número de fondos en las gestoras.

En España entonces ¿Sobran gestoras o sobran fondos?

Da la sensación de que durante los últimos años ha aumentado muchísimo la oferta de fondos domésticos y parece que son ahora las gestoras las que están buscando una cierta racionalización de esa oferta, consolidando fondos de perfiles muy parecidos. Hay también un cierto interés por el negocio de la gestión, pero debido a la bancarización del mercado en España estamos hablando de otra incógnita de futuro.

¿Cuál sería hoy la cartera modelo de MSIM?

Dependería muchísimo del perfil de riesgo y del horizonte temporal de cada uno. No obstante, me reitero en que no es el momento de estar extremadamente defensivo en estos momentos y sí el de ir añadiendo activos de riesgo en la cartera. No es momento de estar cien por cien invertido; podemos dejar algo de dinero en liquidez, pero la sensación es que ya hay que empezar a poner el dinero a trabajar. A día de hoy, aunque cueste, hay que empezar a buscar oportunidades en este entorno. Se puede estar en renta fija privada en grado de inversión, en renta fija privada de alta rentabilidad o en renta variable, según el perfil de cada uno y el plazo de la inversión.

¿Difiere esta cartera modelo de la suya propia?

Reconozco que no soy el mejor ejemplo de cartera modelo porque mantengo un nivel de riesgo muy elevado, por encima del habitual. Mis mayores posiciones en la actualidad ya están en activos de renta fija de alta rentabilidad y en renta variable. Por tanto, me reitero en mi comentario inicial de que el momento de estar defensivos ya ha pasado.